新股發(fā)行制度還得來(lái)一次更徹底的改革

　　來(lái)源：中國(guó)網(wǎng)　　　　　　　　　　　　2013-12-03

　　IPO過(guò)程中的利益鏈條仍未斬?cái)�，比如�?duì)主承銷商“直投+保薦”沒(méi)有提及、網(wǎng)下配售將不低于40%的份額定向配售給公募基金和社�；�金、主承銷商自主選擇配售對(duì)象，新股三高任難以從根本上剔除。

　　作者：蘇培科進(jìn)入博客

　　蘇培科 對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員

　　這次新股發(fā)行制度改革意見(jiàn)開(kāi)篇就打著貫徹十八屆三中全會(huì)決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”的要求，為實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制奠定良好基礎(chǔ)。但遺憾的是，這次改革并未觸及權(quán)力發(fā)審的本質(zhì)，也沒(méi)有注冊(cè)制的框架，僅是一個(gè)過(guò)渡性方案。

　　既然中央文件和證監(jiān)會(huì)都認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)的方向是真正市場(chǎng)化的注冊(cè)制，為何不等到明年3月人大審議通過(guò)《證券法》的修訂后再推一個(gè)健全的方案？顯然是為已經(jīng)過(guò)會(huì)的企業(yè)IPO開(kāi)閘，不然這些企業(yè)就得再補(bǔ)2013年的全年數(shù)據(jù)，有些包裝成分高和關(guān)系戶企業(yè)是等不及的，由此判斷明年1月開(kāi)閘的IPO企業(yè)很難排除業(yè)績(jī)變臉的現(xiàn)象。

　　從整個(gè)改革方案來(lái)看，缺乏對(duì)注冊(cè)制的架構(gòu)設(shè)計(jì)，僅強(qiáng)化了上市公司信息披露的法律責(zé)任和加大了中介機(jī)構(gòu)的中介責(zé)任。注冊(cè)制應(yīng)該是讓證監(jiān)會(huì)出具最終否決意見(jiàn)、交易所負(fù)責(zé)注冊(cè)和合規(guī)性把關(guān)、中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)專業(yè)和獨(dú)立的信用擔(dān)保、信息披露作為監(jiān)管核心，但這次改革并沒(méi)有下放行政審批的權(quán)利，由此可以斷定這份改革意見(jiàn)應(yīng)該早在幾個(gè)月前就設(shè)計(jì)好了，只是證監(jiān)會(huì)一直在等待時(shí)機(jī)，前幾天無(wú)非在帽子前面加了“貫徹注冊(cè)制”的字眼，由此可見(jiàn)證監(jiān)會(huì)根本沒(méi)有二次征求意見(jiàn)的耐心和誠(chéng)意，現(xiàn)在推出的這個(gè)過(guò)渡性方案究竟要過(guò)渡多久？證券法修訂審議通過(guò)后是不是就得立即啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行制度改革？但這次將新股發(fā)行時(shí)間和節(jié)奏交給了發(fā)行人來(lái)自主決定，IPO顯然是停不下來(lái)了，如果邊發(fā)邊改能否改徹底？為何不先設(shè)計(jì)好方案公開(kāi)討論完善，等證券法修改完成后一次推出一個(gè)更徹底的方案？顯然IPO的節(jié)奏已經(jīng)被各個(gè)利益主體嚴(yán)重綁架了。

　　其次，IPO過(guò)程中的各個(gè)利益鏈條仍未斬?cái)�，比如�?duì)主承銷商“直投+保薦”沒(méi)有任何提及、網(wǎng)下配售將不低于40%的份額定向配售給公募基金和社�；�金、主承銷商自主選擇配售對(duì)象，新股三高任難以從根本上剔除。

　　當(dāng)然，這次新股發(fā)行制度改革也不乏亮點(diǎn)：

　　1、這次最大的亮點(diǎn)是新股上市首日開(kāi)盤價(jià)格形成機(jī)制及新股上市初期交易機(jī)制的改革，將建立以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)的上市首日停牌機(jī)制，這對(duì)“炒新”和對(duì)一、二級(jí)市場(chǎng)之間的暴利空間會(huì)起到實(shí)質(zhì)性約束。但證監(jiān)會(huì)只給了以新股發(fā)行價(jià)為比較基準(zhǔn)來(lái)建立熔斷機(jī)制的大方向，然后卻羞答答地把皮球踢給了交易所，讓交易所來(lái)制定實(shí)施細(xì)則，但大方向已經(jīng)明確，發(fā)行價(jià)將取代上市價(jià)成為新股首日漲跌幅和停牌的基準(zhǔn)，為打破一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格割裂和利益割裂邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。其實(shí)這個(gè)早在6月份的征求意見(jiàn)里就有了，而交易所的細(xì)則遲遲未出；

　　2、發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)申報(bào)材料、招股書的真實(shí)性和法律責(zé)任；

　　3、網(wǎng)下配售報(bào)價(jià)剔除法——剔除過(guò)高報(bào)價(jià)的10%，并不允許報(bào)高價(jià)者繼續(xù)參與該股的網(wǎng)下配售，這對(duì)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)理性報(bào)價(jià)起到促進(jìn)作用；

　　4、網(wǎng)上配售將采取市值配比資格認(rèn)購(gòu)，對(duì)“裸申專業(yè)戶”是個(gè)噩夢(mèng)，對(duì)協(xié)調(diào)一二級(jí)市場(chǎng)投資者利益起到積極作用；

　　5、將擬上市公司從輔導(dǎo)期進(jìn)入公眾視野，除了在保薦機(jī)構(gòu)公開(kāi)注冊(cè)外還得在當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局備案披露，實(shí)際上是監(jiān)管前移的范疇，有利于提高上市公司質(zhì)量；

　　6、鼓勵(lì)股債結(jié)合的混合融資，有助于減緩股市圈錢壓力。

　　——?dú)g迎互動(dòng)、收看作者《財(cái)經(jīng)每日評(píng)》的更多視頻節(jié)目、專欄文章、獨(dú)家點(diǎn)評(píng)，請(qǐng)拿起手機(jī)微信免費(fèi)訂閱微信公眾賬號(hào)：cjmrping

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