韓國財閥經濟之困：東洋集團破產危機警示錄

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我們可以從東洋集團身上找到韓國財閥的幾乎所有典型弊病：無節(jié)制的業(yè)務擴張、過度負債經營、復雜的交叉持股設計、脆弱的公司治理結構。為了達到進軍金融業(yè)的目的，東洋集團無視自身實力動用巨資控制東洋證券，還通過交叉持股控制旗下關聯(lián)企業(yè)大舉借債，造成集團債臺高筑。而復雜的交叉持股結構，又掩蓋了其關聯(lián)企業(yè)的真實財務狀況，導致其經營鏈條其實非常脆弱，如果有一家企業(yè)發(fā)生危機，極易傳遞至其他關聯(lián)企業(yè)。與此前其他數(shù)家身陷危機的韓國財閥一樣，東洋集團危機的直接導火索也來自于資金流動性危機。

類似韓國財閥這般的龐大企業(yè)集團或產融結合企業(yè)，在中國亦不罕見，也有類似的潛在危機。東洋集團危機啟示錄值得中國企業(yè)界警示。

過去一個月，韓國財界最重大的事件莫過于東洋集團的危機。由于無力償還即將到期的巨額債務，東洋集團旗下5家核心企業(yè)先后宣布申請破產保護。之后危機愈演愈烈，演變?yōu)橐粓黾瘓F面臨解體、數(shù)萬名個人投資者蒙受損失、員工抗議財閥控股家族牟私、輿論抨擊當局監(jiān)管不力的“大風暴”。

東洋集團是一家橫跨建筑、水泥建材、金融、旅游休閑等諸多行業(yè)的龐大財閥，旗下共有34家關聯(lián)企業(yè)，截至2012年末總資產規(guī)模超過70億美元，位列韓國財閥排行榜第38位。

眾所周知，財閥是造就韓國“漢江奇跡”的最大推動力，在歷史上曾為韓國經濟的騰飛做出了不可磨滅的貢獻。過去數(shù)十年間，財閥牢牢控制著韓國經濟的命脈，占據(jù)有舉足輕重的地位。正因為財閥對韓國經濟的重要性，因而一直以來財閥被業(yè)界稱為“大馬不死”，意為企業(yè)的規(guī)模越大，就越能立于不敗之地。

然而，企業(yè)的興衰成敗終究是難以破解的周期定律。1997年亞洲金融危機后，大宇等財閥灰飛煙滅，宣告“大馬不死”的神話開始破滅。但大部分財閥仍屹立不倒，近年來反而規(guī)模越來越大。但從去年9月份熊津集團到今年4月份STX集團，再到現(xiàn)在的東洋集團，短短一年時間內先后有3家財閥陷入危機并走向解體，標志著“大馬不死”的時代已經徹底終結。

剖析東洋集團的危機成因，我們可以從中找到韓國財閥的幾乎所有典型弊�。簾o節(jié)制的業(yè)務擴張、過度負債經營、復雜的交叉持股設計、脆弱的公司治理結構。為了達到進軍金融業(yè)的目的，東洋集團無視自身實力動用巨資控制東洋證券，還通過交叉持股控制旗下關聯(lián)企業(yè)大舉借債，造成集團債臺高筑。而復雜的交叉持股結構，又掩蓋了其關聯(lián)企業(yè)的真實財務狀況，導致其經營鏈條其實非常脆弱，如果有一家企業(yè)發(fā)生危機，極易傳遞至其他關聯(lián)企業(yè)。

與熊津和STX一樣，東洋集團危機的直接導火索也來自于資金流動性危機。但“冰凍三尺，遠非一日之寒”，其實東洋集團的危機早有預示。早在去年業(yè)內就已不斷傳出有關東洋集團經營不善、流動性出現(xiàn)困難的消息。然而，東洋集團控股家族為保住企業(yè)的經營控制權，遲遲未能“壯士斷腕”、主動進行結構調整，而是隱瞞真實狀況、“拆東墻補西墻”以應對到期債務，最終難以持續(xù)，資金鏈斷裂。而期間的內幕交易、操縱股價等各種不法行為，也使東洋集團控股家族成為“千夫所指”，很可能會面臨司法審判，集團最終走向解體的命運也已經變得無可避免。

可以說，東洋集團危機是韓國財閥遭遇困境的一個典型案例，但與此同時，也只是“浮出海面的冰山一角”。真正令韓國財界感到恐慌的并不是個別財閥企業(yè)的危機，而是當前韓國財閥所共同面臨的經營業(yè)績下滑、流動性困難、“經濟民主化”挑戰(zhàn)和實際控制人缺位等多重困境，形勢之復雜可謂近年來所罕有。

首先，是宏觀經濟環(huán)境不佳、競爭激烈導致企業(yè)經營業(yè)績下滑。盡管從表面看，近年來三星等少數(shù)財閥業(yè)績屢創(chuàng)新高。但事實上，2008年以來全球經濟陷入低迷，韓國內需不振，大多數(shù)韓國企業(yè)經營狀況并不樂觀，尤以建筑、造船、海運等行業(yè)最為艱難。據(jù)韓國交易所對501家主板市場上市企業(yè)上半年財報的分析結果，總體銷售額同比增長2.4%，凈利潤增長2.6%。但如刨除三星電子，其余500家上市企業(yè)的銷售額同比僅增長0.5%，凈利潤更是出現(xiàn)14.9%的降幅�？梢哉f，是三星等少數(shù)的“一枝獨秀”掩蓋了多數(shù)財閥的“虛弱”。

其次，是過度擴張和過度負債經營引發(fā)的流動性困難。有數(shù)據(jù)表明，截至2012年末韓國前30大財閥的負債總額接近574.9萬億韓元(約合5300億美元)，較2007年末猛增83.2%。另據(jù)韓國媒體報道，同樣財務狀況不佳、負債率高企的還有東部、現(xiàn)代、韓進、錦湖韓亞等數(shù)家財閥。而本次東洋集團危機的暴露，進一步加劇了韓國財界的不安情緒，使得企業(yè)直接融資市場遭受打壓，融資成本出現(xiàn)大幅攀升，而這又反過來導致企業(yè)的資金鏈更加收緊，從而形成惡性循環(huán)，甚至于近期市場紛紛傳言猜測“誰將會是下一個”。

再次，是弊病滋生的財閥體制正遭受越來越大的壓力。2012年以來，韓國社會刮起“經濟民主化”風潮，政府也出臺系列政策，限制財閥的無限擴張，對財閥的違法行為開展高強度調查，敦促其改善公司治理結構。盡管期間有不少反對聲，認為這是對企業(yè)經營的過度干預，但無論如何，“經濟民主化”已是難以逆轉的趨勢。而本次東洋集團危機及所暴露出的財閥弊病，更引發(fā)了新一輪對財閥體制的批判及呼吁改革的浪潮。

最后，是前所未有的財閥實際控制人缺位危機。韓國財閥的一個重要特點是經營權和所有權的統(tǒng)一，控股家族牢牢控制著企業(yè)的經營大權。但由于涉嫌偷漏稅、非法資金、內幕交易等諸多不法行為，越來越多的財閥掌門人正在接受司法調查或審判。目前已有SK、韓華、CJ等財閥的8名掌門人面臨“牢獄之災”，不出意外東洋的掌門人也將面臨司法指控。此外，受“經濟民主化”影響，對僅持有少數(shù)股權的財閥家族“世襲罔替”的反對聲日益高漲，給財閥家族的下一代接班蒙上了陰影。因入獄或接班問題等而導致的實際控制人缺位，無疑將對財閥的經營產生重大影響。

正因如此，不少韓國媒體用“四面楚歌”來形容當前財閥所處的困境，甚至有業(yè)內專家認為這是自亞洲金融危機以來財閥所面臨的最復雜局面。但依筆者看，總的來說目前事態(tài)還處在可控范圍之內。我們需要看到，在現(xiàn)階段的韓國，財閥的重要性無可替代，財閥體制也依然具有相當頑強的生命力。但不可否認的是，在不斷的沖擊下，財閥體制的改革、財閥企業(yè)的結構調整勢在必行，否則東洋集團式的危機必定還將不斷上演。

芮曉恒(財經撰稿人，常駐首爾金融業(yè)人士)

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