【意見】黃益平：三中全會(huì)與金融改革

　　文/黃益平（北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授）

 

　　【《中國企業(yè)家》】目前，中國經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，中國必須告別過去的增長方式。多年來，中國經(jīng)濟(jì)增長的原因與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的惡化的原因相同，兩者都是依賴GDP和政府控制大量經(jīng)濟(jì)資源。這一模式在曾經(jīng)創(chuàng)造了“中國奇跡”，但也引發(fā)了一系列風(fēng)險(xiǎn)。1997年的東亞金融危機(jī)以后，中國曾用了大約10年的時(shí)間消化了過去政策的一些后遺癥，我們很難想象，中國以后還有這樣的機(jī)會(huì)。

 

　　未來十年甚至更長的時(shí)間，中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生根本性變化。第一類是技術(shù)性變化，如互聯(lián)網(wǎng)對(duì)現(xiàn)有的金融和經(jīng)濟(jì)體系的性沖擊，還有新能源、頁巖氣等也會(huì)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)模式、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)發(fā)展帶來革命性變化；第二類是市場性變化，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)使得中國面臨的是勞動(dòng)力短缺。另一種市場變化是，出口需求不如過去強(qiáng)勁，尤其是本輪金融危機(jī)之后；第三類是政策性變化，十八屆三中全會(huì)中我最關(guān)注的是金融改革，包括利率市場化、匯率改革、國有金融機(jī)構(gòu)的改革、資本項(xiàng)目的開放會(huì)徹底改變過去傳統(tǒng)的金融市場版圖、改變金融資產(chǎn)價(jià)格和市場結(jié)構(gòu)。

 

　　中國目前的金融市場從規(guī)模上看已經(jīng)非常龐大。

 

　　從改革初期的單一銀行發(fā)展到今天，中國已經(jīng)擁有了相當(dāng)完整的金融體系，中央銀行、國有銀行、股份制銀行、城鄉(xiāng)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)（放心保）公司、證券公司以及一系列的貨幣與資產(chǎn)市場。當(dāng)前銀行總資產(chǎn)占GDP的120%。與此同時(shí)，當(dāng)局還大力推進(jìn)了一系列金融市場與改革開放。金融體系的發(fā)展與改革對(duì)支持中國經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了非常重要作用。

 

　　不過總體看，中國金融改革還明顯滯后于多數(shù)發(fā)展中國家。如果按照麥金農(nóng)的理論，中國金融抑制的現(xiàn)象是既普遍又嚴(yán)重，包括對(duì)利率的管制、對(duì)資金配置的干預(yù)、對(duì)存款準(zhǔn)備金率的頻繁變動(dòng)和對(duì)跨國資本流動(dòng)的限制。中國現(xiàn)在的貨幣政策實(shí)際上很大程度還是用傳統(tǒng)的行政手段，而不是一般市場經(jīng)濟(jì)利率手段或流動(dòng)性手段。

 

　　過去金融改革是長于建立金融體系框架，發(fā)展金融規(guī)模，短板是我們沒有真正開放市場，沒有真正改善金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)。比如我們的國有商業(yè)銀行，雖然都已公開上市，但它們的治理結(jié)構(gòu)還沒有與國際金融機(jī)構(gòu)達(dá)到同樣水平。

 

　　當(dāng)前的情況是經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，金融改革迫在眉睫，這其中可能面臨兩大問題。

 

　　第一是去杠桿化。現(xiàn)在我們很多流動(dòng)性都是通過銀行借貸出去的，成為了社會(huì)融資，變成社會(huì)高負(fù)債。任何一個(gè)國家，當(dāng)信貸高速擴(kuò)張持續(xù)相當(dāng)長一段時(shí)間后，最后都會(huì)經(jīng)歷痛苦的調(diào)整。央行目前也認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問題，副行長胡曉煉前不久表示，中國現(xiàn)在需要解決的就是高負(fù)債、高杠桿率的問題。把杠桿拉下來，意味著我們以后流動(dòng)性的約束要更強(qiáng)，對(duì)企業(yè)而言可能面臨資金成本上升。

 

　　第二是金融開放。開放主要包括利率市場化、匯率制度改革、國有金融機(jī)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)改革和資本項(xiàng)目開放。

 

　　中國實(shí)施或加強(qiáng)管制的成本已經(jīng)非常高，要嚴(yán)格管制其實(shí)已經(jīng)不可能。政府能夠選擇的也許是如何開放的問題。資本項(xiàng)目開放并不意味著要放棄所有管制，事實(shí)上大多數(shù)國家和地區(qū)的資本項(xiàng)目都是“基本開放”的。

 

　　三中全會(huì)后金融改革將被提上日程。國內(nèi)的企業(yè)能感受到三方面變化：一是流動(dòng)性的約束越來越緊；二是資金成本可能會(huì)回升；三是融資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。未來中小銀行、資本市場與目前蓬勃發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融都會(huì)改變過去的融資方式。