中國金融貨幣政策如何精準發(fā)力

　　當前，中國經濟面臨著“金融空轉”風險上升，人民幣“外升內貶”等壓力，在總量貨幣政策難有作為的大背景下，必須創(chuàng)新貨幣調控新思路，加大金融體制創(chuàng)新,真正提高金融資源的配置效率。

　　2013年以來，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續(xù)下行的經濟增速和宏觀經濟產出形成了極大反差，表現(xiàn)出明顯的“避實就虛”傾向：一方面，實體經濟的投入產出效率下降，周轉率降低;而另一方面由于實體經濟下滑，債務比率上升，銀行隱性不良資產風險也開始抬頭。

　　而從全球貨幣環(huán)境看，利率“外低內高”，也加劇人民幣“外升內貶”和國際資本套利風險。當前，全球普遍保持低利率或零利率環(huán)境，但國內利率卻出現(xiàn)大幅上升，國內的錢變得更貴了。境內外正利差進一步刺激套利資本流入國內，導致人民幣加速升值和輸入性通脹。

　　這對傳統(tǒng)貨幣調控手段形成了新的重大挑戰(zhàn)。如果不收緊流動性，資產泡沫風險可能難以遏制;如果政策緊縮，又可能使并不穩(wěn)定的經濟復蘇基礎動搖，阻礙中國經濟增長的勢頭。一方面，在通脹仍溫和回升，特別是跨境資金流入以及人民幣持續(xù)強勢推升地產價格升值預期的大背景下，央行可能會開始收緊信貸“總閥門”。而另一方面，對習慣于監(jiān)測M2增速和貸款額度的央行而言，當前控制流動性和信貸條件已變得更加困難。貨幣當局需要避免金融“去杠桿化”過猛，考慮到明年美聯(lián)儲量化寬松政策退出可能成為影響全球流動性格局的最大變量，貨幣政策在平衡國際與國內、實體與金融之間幾乎沒有多少政策空間。

　　在這種壓力下，中國貨幣政策應該更多地由總量調控轉向結構調控，更多運用結構性和功能性政策。結構性政策可以一定程度“對沖”改革對經濟下行的壓力，必須靈活開展公開市場操作，靈活使用再貼現(xiàn)、再貸款、常備借貸便利(SLF)、差別存款準備金率等工具，保持流動性合理適度。

　　其實，中國貨幣存量并不少，但期限錯配、結構錯配和方向錯配不僅導致資源配置的扭曲，也導致了大量不良資產、閑置資產和沉淀資產。因此，必須更多引導中長期資金進入經濟發(fā)展需要長期資金的領域，如城鎮(zhèn)化進程和相應的基礎設施建設、技術創(chuàng)新、中小企業(yè)融資等領域，其關鍵是設法穩(wěn)定這部分中長期的優(yōu)質資金，提高流動性支持實體經濟的效率;并以構建多元化、多層次金融供給體系為突破口，促進金融轉型與實體經濟轉型相匹配，拓展實體經濟的廣度、深度和高度。

　　一是發(fā)展“小微金融”。借鑒國外小微金融機構發(fā)展的成功案例，研究以“聯(lián)保貸款”為代表的信貸產品;建立對口的小微金融機構，針對小微企業(yè)資金需求短、頻、急，缺乏有效抵押物等特點設計相應的金融產品;針對小微金融機構規(guī)模小、數(shù)量多、分布廣等特點，探索用地方政府為主體的扁平式監(jiān)管模式取代現(xiàn)有的銀行業(yè)垂直監(jiān)管模式。

　　二是發(fā)展“科技金融”。積極實施科技成果“資本化”戰(zhàn)略。建立起更加有利于經濟升級，有利于產業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)代金融體系。完善針對科技創(chuàng)新的金融服務體系、拓寬科技型企業(yè)的融資渠道，加強貨幣和財政政策工具在引導科技金融創(chuàng)新方面的協(xié)調運用，完善科技型企業(yè)信用體系建設和優(yōu)化配套措施。

　　三是發(fā)展“供應鏈金融”。加快產業(yè)組織創(chuàng)新，強化不同規(guī)模、不同所有制企業(yè)合作，重點發(fā)展類似于日韓德等國家那樣的“供應鏈金融”。通過“大數(shù)據(jù)”和互聯(lián)網技術創(chuàng)新，圍繞著供應鏈管理，建立集物流服務、信息服務、商務服務和資金服務為一體的供應鏈第三方綜合物流金融中介公司，降低全供應鏈的運作成本，促進產業(yè)資本和金融資本融合，提升中國在全球價值鏈中的核心競爭優(yōu)勢。

　　(張茉楠，中國國際經濟交流中心副研究員，海外網專欄作者)

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